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BOB智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，基建地產鏈景氣繼續(xù)筑底，23Q3收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然底部震蕩。該行認為1萬億特別國債的信號意義明顯，2024年經濟復蘇的斜率有望抬升，隨著階段性中美緩和和中國科技突破，中期底部已經出現，擇股思路也要從存量價值轉向成長，積極布局中期基本面成長的機會，例如，出口鏈的一帶一路方向，非地產鏈的成長性賽道，裝修建材分散行業(yè)的龍頭個股。
事件：基建地產鏈A股上市公司2023年三季報已經基本披露完畢，該行選取了137家A股上市公司作為樣本進行分析，其中建筑公司83家、建材公司54家。細分子行業(yè)中，建材行業(yè)包括水泥子行業(yè)8家、玻璃玻纖子行業(yè)9家、裝修建材子行業(yè)26家BOB、其他材料子行業(yè)11家，建筑行業(yè)包括設計咨詢子行業(yè)26家、裝飾裝修子行業(yè)13家、基建房建子行業(yè)15家、國際工程子行業(yè)4家、專業(yè)工程子行業(yè)25家。
基建地產鏈景氣繼續(xù)筑底，23Q3收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然底部震蕩。收入增速略有加快主要因上年同期基數降低，但一方面因基建地產總量需求繼續(xù)承壓，另一方面下游現金流仍然趨緊，收入擴張/杠桿增加面臨隱性約束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波動、部分行業(yè)競爭加劇。23Q3整體收入同比增速的加快主要受到國際工程、基建房間等子行業(yè)的拉動，裝修建材仍低速增長。從ROE(TTM)來看，基建房建、國際工程、專業(yè)工程23Q3的ROE(TTM)繼續(xù)位于近三年的中樞之上，水泥、玻璃玻纖、設計咨詢子板塊較Q2有所惡化。
1)23Q3基建地產鏈整體收入同比增速有所加快，得益于去年同期基數降低，分行業(yè)來看，建筑、建材行業(yè)均小幅加快。其中呈加速態(tài)勢的子行業(yè)包括：玻璃玻纖(玻璃價格回升以及外延增量釋放)、國際工程(疫情后海外展業(yè)恢復)、基建房建(基建實物工作量落地、訂單結轉)。呈減速態(tài)勢的子行業(yè)主要包括：設計咨詢、裝飾裝修。
2)23Q3基建地產鏈毛利率環(huán)比小幅回落，同比持平，主要是建材行業(yè)的拖累。其中毛利率環(huán)比/同比均呈改善態(tài)勢的子行業(yè)主要是國際工程(疫情后海外工程支出壓縮、匯率因素);毛利率環(huán)比惡化的子行業(yè)主要是水泥(地產需求下行、行業(yè)競爭加劇)、設計咨詢。
3)23Q3基建地產鏈ROE(TTM)低位穩(wěn)定，建材行業(yè)環(huán)比有所走弱，環(huán)比下降0.7pct，主要是水泥、玻璃玻纖子行業(yè)拖累，基建房建、國際工程、專業(yè)工程23Q3的ROE(TTM)繼續(xù)位于近三年的中樞之上，水泥、玻璃玻纖、設計咨詢子板塊較Q2有所惡化，裝修建材環(huán)比回升。
1)23Q3基建地產鏈經營性現金流有所波動，主要受到基建房建子行業(yè)的影響，反映下游基建、地產行業(yè)現金流持續(xù)緊張，此外國際工程子板塊等經營性現金流表現較好。從收現比來看，2023Q3裝飾裝修BOB、基建房建、裝修建材子行業(yè)收現比分別同比下降9.4/4.6/2.8pct，水泥、其他材料子行業(yè)收現比分別同比提升3.8/3.7pct。
2)基建地產鏈截至23Q3的資產負債率環(huán)比基本持平，杠桿率較為穩(wěn)定，玻璃玻纖、專業(yè)工程、水泥子行業(yè)環(huán)比略有增加，而裝修建材、國際工程子行業(yè)環(huán)比則有小幅下降。
3)基建地產鏈截至23Q3應收賬款及票據周轉天數(TTM)回歸穩(wěn)定BOB，反映企業(yè)加強現金流和賬款管理后應收壓力逐步得到控制，但存量應收款項尚未得到充分化解。其中應收賬款及票據周轉天數(TTM)環(huán)比增加明顯的子行業(yè)主要是裝飾裝修等，國際工程的應收賬款及票據周轉天數(TTM)控制較好，其他子行業(yè)整體波動不大，基于應付、存貨周期的管控，裝修建材的營業(yè)周期環(huán)比減少。
投資建議：1萬億特別國債的信號意義明顯，2024年經濟復蘇的斜率有望抬升，隨著階段性中美緩和和中國科技突破，該行認為中期底部已經出現，擇股思路也要從存量價值轉向成長，積極布局中期基本面成長的機會，例如，出口鏈的一帶一路方向，非地產鏈的成長性賽道，裝修建材分散行業(yè)的龍頭個股。
1)全球需求中長期增量來自于一帶一路和RCEP地區(qū)的工業(yè)化和之后的城鎮(zhèn)化。兩個維度擇股，一帶一路和RCEP區(qū)域收入占總收入的比例以及本土化的能力。2022年海外營業(yè)收入在總營收中占比超過70%的公司有米奧會展、上海港灣等，介于30%~70%的公司有中材國際、中工國際、中鋼國際、北方國際等，低于30%有八大建筑央企BOB。結合本土化的情況，推薦米奧會展(300795.SZ)、中材國際(600970.SH)，中國交建(601800.SH)，建議關注上海港灣(605598.SH)。
2)非地產鏈條中，長期看好產業(yè)升級或節(jié)能減碳類投資需求。當前來看，半導體國產化進程加速推進，潔凈室工程供給持續(xù)緊張，推薦圣暉集成(603163.SH)、再升科技(603601.SH)，建議關注柏誠股份(601133.SH)。
3)在強力政策作用下，國內地產的螺旋下滑態(tài)勢必將得到遏止BOB。該行預計地產投資端和主體信用端在明年企穩(wěn)。對于地產鏈而言，大部分細分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經開始反應并且超預期，例如瓷磚、門窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。推薦北新建材(000786.SZ)、東鵬控股(003012.SZ)、蒙娜麗莎(002918.SZ)等，建議關注江山歐派(603208.SH)、森鷹窗業(yè)(301227.SZ)。
